近日，廣東頂固集創(chuàng)家居股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“頂固集創(chuàng)”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2850萬(wàn)股，募集資金6.69億元，用于中山年產(chǎn)30萬(wàn)套定制家具建設(shè)、智能制造生產(chǎn)線建設(shè)、一體化信息系統(tǒng)升級(jí)技術(shù)改造、品牌及銷售渠道建設(shè)、其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金等項(xiàng)目。
事實(shí)上，從2015年掛牌新三板以來(lái)，頂固集創(chuàng)融資動(dòng)作頻繁，先后多次通過(guò)定向增發(fā)、申請(qǐng)銀行貸款和授信等途徑“補(bǔ)血”，力圖突破產(chǎn)能瓶頸。但同時(shí)，頂固集創(chuàng)面臨著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平、多個(gè)子公司虧損以及如何消化新增產(chǎn)能等問(wèn)題。對(duì)于此次沖刺IPO，頂固集創(chuàng)在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，募投項(xiàng)目有利于解決產(chǎn)能瓶頸，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。
運(yùn)營(yíng)資金承壓
頂固集創(chuàng)成立于2002年，主要從事定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生態(tài)門和其他智能家居產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2015年10月掛牌新三板后，頂固集創(chuàng)融資動(dòng)作不斷，近兩年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展。
招股書信息顯示，2014～2016年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.75億元、5.76億元、7.25億元，其中2015年和2016年分別增長(zhǎng)21.26%、25.87%，3年復(fù)合增長(zhǎng)率為 23.48%。同期凈利潤(rùn)分別為426.61萬(wàn)元、1887.62萬(wàn)元、4042.12萬(wàn)元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到207.80%。而營(yíng)收和凈利潤(rùn)增加的同時(shí)，其營(yíng)業(yè)成本也以較快速度增長(zhǎng)。2014～2016年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本分別為2.98億元、3.72億元、4.60億元，其中2015年和2016年?duì)I業(yè)成本增幅分別達(dá)到24.83%、23.66%。
除了成本快速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)頂固集創(chuàng)還保持著較高的資產(chǎn)負(fù)債率。2014～2016年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.12%、53.15%、49.98%，公司負(fù)債總額分別為3.47億元、3.34億元、3.49億元，占資產(chǎn)總額比例分別為62.19%、59.22%、55.31%。
索菲亞衣柜
此外，記者通過(guò)梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，頂固集創(chuàng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司。2014～2016年，定制家居行業(yè)的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為173.09、293.86、451.62，而同期頂固集創(chuàng)為11.37、14.66、16.60，僅占行業(yè)水平的6.57%、4.99%、3.68%。2014～2016年，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.91、11.38、11.59，而同期頂固集創(chuàng)為2.65、3.06、4.27，僅占行業(yè)水平的24.29%、26.89%、36.84%。
頂固集創(chuàng)對(duì)此回復(fù)稱，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，主要原因是大宗用戶銷售模式占比高于同行業(yè)可比公司，同時(shí)公司給予部分長(zhǎng)期合作的經(jīng)銷商一定的臨時(shí)信用額，也會(huì)產(chǎn)生一定的應(yīng)收賬款。存貨周轉(zhuǎn)率低，主要原因是可比公司均以定制家居業(yè)務(wù)為主，而頂固集創(chuàng)除定制家居業(yè)務(wù)外，還有較大比重的精品五金業(yè)務(wù)，存貨余額較高。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率有望得到提升。
頂固集創(chuàng)還表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，前期投入開(kāi)始逐漸發(fā)揮效益，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量持續(xù)增加，公司的長(zhǎng)期償債能力有了較大提升，不存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。
多個(gè)子公司虧損
根據(jù)頂固集創(chuàng)最新披露的2016年年報(bào)，該公司2016年在全國(guó)擁有7個(gè)子公司。其中，負(fù)責(zé)家具類產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的有成都頂固集成家居用品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“成都頂固”)、昆山頂固集成家居有限公司(以下簡(jiǎn)稱“昆山頂固”)、三河頂固集成家居用品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三河頂固”);負(fù)責(zé)家具類產(chǎn)品銷售的有北京頂固家居用品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“北京頂固”)、廣州頂固集創(chuàng)家居用品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣州頂固”)、佛山市頂固集創(chuàng)門業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“佛山頂固”);中山市頂固家居工程安裝有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中山頂固”)負(fù)責(zé)家具類產(chǎn)品的安裝。
頂固門店
根據(jù)職能定位，這7家子公司分別承擔(dān)不同區(qū)域的生產(chǎn)制造及區(qū)域市場(chǎng)的營(yíng)銷開(kāi)拓與推廣職能。佛山頂固負(fù)責(zé)定制生態(tài)門業(yè)務(wù)板塊、成都頂固負(fù)責(zé)定制衣柜西南區(qū)域的生產(chǎn)制造、三河頂固負(fù)責(zé)定制衣柜華北區(qū)域的生產(chǎn)制造、昆山頂固負(fù)責(zé)定制衣柜華東及華中區(qū)域的生產(chǎn)制造。
然而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其中多個(gè)子公司存在不同程度的虧損。在2016年，僅有位于華南區(qū)域的佛山頂固和中山頂固凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)兩項(xiàng)同時(shí)為正，其中佛山頂固凈利潤(rùn)為50.33萬(wàn)元，中山頂固凈利潤(rùn)為124.24萬(wàn)元。在剩余5個(gè)子公司中，成都頂固、昆山頂固和三河頂固2016年凈利潤(rùn)為負(fù)，分別為-101.77萬(wàn)元、-127.65萬(wàn)元、-457.31萬(wàn)元。北京頂固和廣州頂固凈資產(chǎn)為負(fù)，其中北京頂固凈資產(chǎn)為-457.99萬(wàn)元，廣州頂固凈資產(chǎn)為-1537.59萬(wàn)元，而其總資產(chǎn)僅為120.09萬(wàn)元。
“企業(yè)凈資產(chǎn)為負(fù)，主要是歷年累積虧損導(dǎo)致的，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，雖然當(dāng)年凈利潤(rùn)為正，但無(wú)法彌補(bǔ)歷年的累積虧損，就可能出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)的情況。”資深財(cái)經(jīng)法律專家、山東誠(chéng)功(北京)律師事務(wù)所副主任張桂梅表示，子公司的虧損一定程度上會(huì)影響母公司的盈利狀況，這最終會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)的合并報(bào)表數(shù)據(jù)上。
對(duì)于子公司虧損，頂固集創(chuàng)在接受記者采訪時(shí)表示，2016年部分原材料價(jià)格上漲，各子公司制造運(yùn)營(yíng)成本增加。成都頂固新增14400平方米廠房，受折舊攤銷、前期管理費(fèi)用等因素影響，導(dǎo)致子公司毛利降低，從而導(dǎo)致子公司虧損。
日前，記者按照工商登記地址實(shí)地走訪了位于北京市朝陽(yáng)區(qū)朝陽(yáng)北路11號(hào)樓的北京頂固，但此處只有一間辦公室，工作人員表示這里是五金業(yè)務(wù)辦事處，與家居業(yè)務(wù)分開(kāi)辦公。隨后記者致電北京頂固家居板塊負(fù)責(zé)人汝延新，對(duì)方表示公司于2016年底注銷了三河頂固，目前頂固集創(chuàng)在華北已沒(méi)有生產(chǎn)基地。
“產(chǎn)能分散的格局不利于公司提升產(chǎn)能效率和規(guī)模效應(yīng)，且易增加原材料等物料的儲(chǔ)備和占用，降低公司的存貨及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率。”頂固集創(chuàng)方面表示，定制家居生產(chǎn)的工藝和流程較為復(fù)雜，對(duì)生產(chǎn)基地的廠房面積、人員配置、成本控制等均有一定的要求，如果不利于集約化發(fā)展，公司將會(huì)謹(jǐn)慎考慮生產(chǎn)訂單的調(diào)派和轉(zhuǎn)移。而隨著中山總部生產(chǎn)基地的擴(kuò)大，將分解三河子公司負(fù)責(zé)華北區(qū)域定制衣柜生產(chǎn)制造的功能。
頂固董事長(zhǎng)林新達(dá)
產(chǎn)能消化待考
“頂固五金雖然在行業(yè)內(nèi)有知名度，但產(chǎn)品定價(jià)偏高，且五金種類較少，如果沒(méi)有穩(wěn)定的客戶源很難經(jīng)營(yíng)。”日前，記者實(shí)地走訪了位于北京市通州區(qū)的鄧家窯綜合建材市場(chǎng)，代理了多年頂固五金的王女士表示，高庫(kù)存是經(jīng)營(yíng)中最大的問(wèn)題。
不過(guò)在此次募投項(xiàng)目中，頂固集創(chuàng)明顯在保持傳統(tǒng)五金品牌的基礎(chǔ)上，發(fā)力定制家居板塊。招股書信息顯示，頂固集創(chuàng)擬將募集資金中3.55億元用于“中山年產(chǎn)30萬(wàn)套定制家具建設(shè)項(xiàng)目”，同時(shí)進(jìn)行智能制造生產(chǎn)線建設(shè)、一體化信息系統(tǒng)升級(jí)技術(shù)改造，力圖擴(kuò)大生產(chǎn)能力。
“目前家居行業(yè)總體上仍然是供過(guò)于求，企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)必須考慮如何消化新增產(chǎn)能。”中國(guó)家居建材裝飾協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)胡中信表示，隨著家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，在原材料價(jià)格上漲、運(yùn)輸成本增加、環(huán)保壓力等影響下，不少中小企業(yè)的生存空間被壓縮，而大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也日益加劇。
事實(shí)上，不少品牌企業(yè)已經(jīng)紛紛涉足定制家居領(lǐng)域。除了已經(jīng)會(huì)師資本市場(chǎng)的定制家居行業(yè)“四巨頭”——索菲亞、好萊客、尚品宅配、歐派家居，2017年以來(lái)，皮阿諾、金牌廚柜、志邦廚柜、我樂(lè)家居等爭(zhēng)相上市。
值得注意的是，這些企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃基本上都是在未來(lái)兩至三年內(nèi)正式投產(chǎn)，而規(guī)模效應(yīng)一旦形成，定制市場(chǎng)的蛋糕將越分越小，產(chǎn)能消化問(wèn)題不容忽視。
此外，頂固集創(chuàng)采取以經(jīng)銷商銷售為核心、大宗用戶為輔的經(jīng)營(yíng)模式。2014～2016年，公司以經(jīng)銷模式完成營(yíng)業(yè)收入4.25億元、5.21億元、6.38億元，占總營(yíng)業(yè)收入比例為90.18%、91.24%、88.85%。但定制化產(chǎn)品要經(jīng)過(guò)上門測(cè)量、個(gè)性設(shè)計(jì)以及上門安裝等流程，經(jīng)銷商介入增加了很多不確定性。
對(duì)此，頂固集創(chuàng)表示，公司推行以市場(chǎng)為導(dǎo)向的戰(zhàn)略，為屬下各核心產(chǎn)品分別設(shè)立了專職的渠道開(kāi)發(fā)維護(hù)隊(duì)伍，形成了一套成熟、完善的渠道開(kāi)發(fā)管理制度。而“中山年產(chǎn)30萬(wàn)套定制家具建設(shè)項(xiàng)目”主要是為擴(kuò)大公司定制衣柜產(chǎn)品的產(chǎn)能，通過(guò)建設(shè)、引進(jìn)新型柔性化生產(chǎn)線，大幅提升公司定制衣柜產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，解決制約公司快速發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。公司會(huì)在最短的時(shí)間內(nèi)縮小與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先對(duì)手在銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量方面的差距，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，項(xiàng)目實(shí)施迫在眉睫。
